摘要
【供應壓力逐漸增大合成橡膠繼續上漲的空間有限】受國內外原油期貨價格大幅上漲帶動，1月國內合成橡膠期貨2503合約在二次探底13000元/噸一線下方，獲得支撐以后，期價企穩反彈，迎來一輪單邊上漲的行情。可以看到，膠價自1月初低點12875元/噸一路上漲至高點15175元/噸，累計最大漲幅達17.86%，其表現遠強于滬膠期貨（-2.38%）和標膠期貨（0.54%）的同期走勢。
受國內外原油期貨價格大幅上漲帶動，1月國內合成橡膠期貨2503合約在二次探底13000元/噸一線下方，獲得支撐以后，期價企穩反彈，迎來一輪單邊上漲的行情。可以看到，膠價自1月初低點12875元/噸一路上漲至高點15175元/噸，累計最大漲幅達17.86%，其表現遠強于滬膠期貨（-2.38%）和標膠期貨（0.54%）的同期走勢。
圖為合成膠期貨價格走勢（單位：元/噸）
國內外油價漲勢衰竭
盡管1月國際油價大幅上漲，不過已然兌現供應端和需求端的預期變動。進入2月以后，北半球原油需求旺季將趨于尾聲，煉廠開工率面臨回落，消費后勁不足，累庫壓力逐漸凸顯。同時全球原油供應預期增強，OPEC+產油國產能擴增以及美國頁巖油產量回升將成為油市供應增量來源。隨著中東巴以暫時停火、美俄展開對話，地緣因素帶來的溢價優勢或逐漸回吐，預計春節假期后國內外原油期貨價格可能維持震蕩偏弱的走勢。
丁二烯是生產合成橡膠的主要原料，目前，丁二烯的生產方法主要有乙烯裂解副產C4抽提法和C4烷烴或烯烴脫氧法。而乙烯裂解副產C4抽提法約占全球丁二烯總生產能力的98%，是丁二烯的主要生產工藝，該工藝成本低廉。由于乙烯價格受原油價格波動明顯，因此一旦原油期貨價格高位回落，將對合成橡膠期價形成負面拖累。
丁二烯供應逐漸增大
2024年中國丁二烯總產能達669.7萬噸，較2023年的654.6萬噸增長了15.1萬噸，增速為2.31%。據估算，2025年中國丁二烯產能計劃新增100萬～120萬噸，按照這個數量計算，2025年中國丁二烯產能預計為770萬～790萬噸。
目前國內丁二烯行業產能排名前三位的企業分別是浙江石化、中海殼牌和鎮海煉化，產能分別達到70萬噸/年、35萬噸/年和32.5萬噸/年，占行業總產能的比重分別是11.36%、5.68%和5.28%。隨著后續產能的不斷投入，國內丁二烯貨源偏緊局面將得到緩解。從外部供應來看，2024年中國丁二烯進口量合計達43.08萬噸，同比增速由降轉增，略微增長0.31%。其中，2024年11月丁二烯進口量為6.98萬噸，環比增長29.32%，同比增長198.11%，創下了自2020年7月以來單月進口量新高。由此可見，未來國內外丁二烯供應壓力將逐漸凸顯。在原料供應充裕的背景下，未來合成橡膠產能具備持續增長的潛力。
輪胎產銷維持高景氣度
汽車工業是合成橡膠的主要消費領域之一，尤其是輪胎制造方面的需求非常旺盛。隨著中國汽車保有量的持續增加和新能源汽車市場的快速發展，對高性能輪胎的需求大幅提升，直接帶動了合成橡膠消費量增長。據統計，受益于“兩新”政策實施對車市產生顯著拉動效果，2024年我國汽車產銷累計達到3128.2萬輛和3143.6萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%，完成全年預期目標。鑒于2025年“兩新”政策實施更早并持續全年，預計2025年中國汽車總銷量將達3290萬輛，同比增長4.7%；新能源汽車銷量將達1600萬輛，同比增長24.4%；汽車出口將達620萬輛，同比增長5.8%。
圖為國內全鋼胎開工率周度走勢
得益于車市消費旺盛，國內輪胎行業迎來產銷兩旺的態勢。據統計，2024年我國橡膠輪胎外胎產量較2023年同期大幅增長9.2%至11.87億條。同時中國輪胎出口量也在持續增長，2024年中國橡膠輪胎出口量達932萬噸，同比增長5.2%；出口金額為1645億元，同比增長5.6%。整體來看，國內汽車和輪胎行業保持較高景氣度，有助于提振合成橡膠需求預期。
圖為國內重卡銷量及增速（單位：輛，%）
圖為我國天膠及合成膠進口量走勢（單位：萬噸）
綜合來看，隨著國內外原油期貨價格消化此前利多因素，未來油價面臨漲勢衰竭、高位回調的風險，這對合成橡膠形成負面拖累。在國內丁二烯產能擴增以及進口量持續增長的背景下，未來合成橡膠供應壓力逐漸增大。目前國內車市和輪胎行業景氣度較高，對合成橡膠需求預期偏樂觀，預計后市合成橡膠期貨市場供需關系趨于寬松，期價續漲空間或受限。（作者單位：寶城期貨）
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文章來源：期貨日報
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