2025年，在特朗普政府啟動銅進口“232”調查、中美歐貨幣政策同步轉向、海外礦山集團操控TC/RC費用的三重沖擊下，中國銅產業鏈面臨前所未有的定價權爭奪。銅價運行邏輯已從傳統的“中國需求主導”演變為“資本定價+資源政治+供應鏈控制”的三元結構。
特朗普關稅政策：企圖重塑全球銅貿易格局
關稅沖擊的傳導路徑
銅作為新時代的軟黃金，在新型電力、新能源汽車、半導體芯片、軍事等領域大展拳腳，其對經濟發展的重要性與日俱增。
2025年，美國新任總統特朗普上任后，在2月立刻簽署了一項行政命令，首次將銅列為“國家安全命脈資源”，明確其在國防、新能源、半導體等領域的戰略地位。3月13日，特朗普宣布對銅進口加征25%關稅的計劃，但未明確該計劃的實施時間表。并且，預計在4月2日，特朗普擬宣布新一輪對等關稅政策，該政策將涵蓋銅及其制品。根據市場測算，如果特朗普對銅進口加征25%關稅的政策落地，美國精煉銅的進口成本將增加1800美元/噸。這一情況會迫使智利、加拿大等主要供應國將市場轉向中國，從而人為地扭曲全球銅貿易的供應路徑，使中國銅原料進口短期結構性過剩和美國地區區域性短缺并存的局面進一步加劇。
特朗普銅進口關稅計劃公布后，COMEX銅和LME銅價差從正常的100~200美元/噸突增至1000美元/噸以上，截至3月17日，兩市價差達1105美元/噸。華爾街投機資本利用買COMEX銅同時拋售LME銅和滬銅的套利策略，致使中國銅冶煉廠承受跨境價差損失，冶煉廠的銅進口虧損擴大至每噸千元以上。
美國商務部長盧特尼克近期表示，關稅政策是為了減少對外國貿易伙伴的依賴，增強國內供應鏈的自主能力，并強調“總統希望美國擁有自己的鋼鐵和鋁產業。我要明確一點，在我們建立一個強大、穩定的國內鋼鐵和鋁業之前，沒有任何事情能阻止我們推進這一計劃。順便說一句，銅也將被納入這一計劃”。據統計，美國精煉銅的進口依存度高達63%，其中從智利的進口占比達45%。而我國控制了全球50%以上的銅冶煉產能，美國精煉銅產能的不足正是其制造業空心化的一個縮影。特朗普強化“美國優先”的政策理念，試圖通過關稅政策促進美國制造業回流，奪回其忠實擁護者（位于美國工業鐵銹帶的產業工人）的工作機會，比如亞利桑那州銅礦和下游制造業電動汽車和芯片產業。
資源的戰略博弈
美國將銅定義為“21世紀國家安全命脈”，借助232條款對中國冶煉產能進行系統性壓制，操縱歐美老牌銅礦巨頭，限制中國獲取南美洲高品位銅礦資源，同時禁止向中國出口火法冶煉關鍵設備，以此延緩中國國內冶煉廠的技術升級進程。
2025年1—2月，中國銅精礦進口量為471.4萬噸，同比增加1.3%，其中，智利、秘魯等南美國家仍為主要供應國，但秘魯供應同比下滑，非洲（剛果、贊比亞）和中亞（哈薩克斯坦）進口占比逐步提升，反映資源爭奪加劇。
2025年1—2月，秘魯對華出口銅精礦約109.5萬噸，環比下降4.5%，同比下降2.2%。智利對華出口銅精礦約為179.6萬噸（含銅礦石和精礦），同比增長13.6%。得益于中資礦山項目（如卡莫阿-卡庫拉）投產，剛果（金）對華出口增速遠超傳統供應國，預計2025年全年對華出口量突破80萬噸（含陽極銅）。
需要警惕后續巴拿馬運河和港口使用權易主的情況，因為這可能會使全球航運市場發生巨大變動，從而導致銅礦資源被迫滯留港口，進而引發國內銅礦緊缺的狀況。
同時，歐美長期通過各種非政府組織（NGO）和個人，以環保和人權保護為幌子，擾亂中國海外銅礦資源布局和開采。比如五礦資源旗下的Lasbamas銅礦工人罷工和非洲幾內亞西芒杜鐵礦伴生銅礦項目遭受軍事政變干擾。五礦資源在秘魯的Lasbamas銅礦項目因當地社區抗議多次陷入停滯。2025年年初，約1.5萬名抗議者要求修改環保方案并增加本地就業機會，最終演變為暴力沖突，導致4人死亡、17人受傷。2025年，剛果（金）的TFM銅鈷礦因NGO推動的環保調查被迫暫停擴建。
貨幣政策同步轉向：流動性與定價權的再平衡
中美降息政策對銅價的影響
美國2月通脹數據超預期回落，CPI整體不及預期，核心CPI環比從1月的0.45%降至0.23%，低于彭博一致預期的0.3%，核心CPI同比為3.1%，低于預期的3.2%；CPI環比從1月的0.47%降至0.22%，同比降至2.8%，均低于預期。與此同時，“特馬組合”對內精兵簡政遭遇阻力，政府裁員對非農就業數據的影響或緩慢體現。
2月，美國非農新增就業人數達到15.1萬人（預期為16.0萬人，前值為12.5萬人），其中聯邦政府部門就業人數出現收縮（減少了1.0萬人），這對整體就業數據形成了一定的拖累。美國通脹壓力緩解疊加就業數據放緩，市場預測美聯儲或提前降息。根據CME的數據，5月，美聯儲維持利率不變的概率為60.5%，6月降息預期概率約為38%。利率下行預期導致美元指數走弱，銅價上方壓力減輕，強勢上漲。
我國2月CPI同比下降0.7%，較1月的0.5%回落，是近一年來首次轉負；核心CPI同比微漲0.3%。CPI轉負引發市場擔憂，需警惕汽車、電子產品等耐用品價格持續下跌對消費信心的壓制，政策需進一步刺激內需。央行提出將在2025年擇機降息，以此來提振民營企業以及居民部門對信貸的信心。市場預測央行會通過降低存款準備金率的方式釋放長期流動性，進而推動結構性貨幣政策工具（例如綠色金融、科技貸款等）對重點領域進行定向支持，從而激活企業的資金周轉效率。
美國在全球產業鏈分工中，借助美元作為國際貨幣的特殊地位，主要扮演消費國的角色，而我國作為世界第一制造大國和出口大國，在全球產業鏈分工中，主要扮演生產國的角色。在面對經濟周期波動時，美國（消費國）的逆周期調節主要通過加息來抑制過熱需求導致的高通脹，而中國（生產國）的逆周期調節需要通過降息來刺激居民消費和企業投資，防止通縮。
2025年，海內外均存在同步降息的預期。然而，中美降息對銅價的影響所產生的效應有所不同。依據模型測算，美聯儲的貨幣政策對銅價的影響程度超過中國央行貨幣政策的影響。隨著海外制造業出現回流現象，銅的需求增速不斷走高，銅價對國內的宏觀政策和經濟狀況逐漸變得不那么敏感，反而與海外的宏觀政策和經濟表現出更強的趨同性。例如，自2022年起，LME銅價與MSCI中國指數之間逐漸出現背離，轉而與海外發達市場的MSCI指數呈現趨同態勢。
銅貿易融資和套息交易
全球資本借助中美利差進行“銅本位”套利。早在“融資銅貿易”盛行之時，銅由于具備高貨值、耐儲存、應用廣泛的特性，成為一種近乎完美的抵押物，也因此變成資本套利的優質工具。
在傳統的融資銅貿易運作模式中，銅貿易商與國外企業簽訂銅精礦或者電解銅的采購合同之后，向國內銀行申請開立遠期信用證。此時，銅貿易商僅需向銀行交付進口電解銅合同總金額20%左右的保證金，便可申請開立期限為90天或者180天的遠期信用證。這一過程相當于獲取了無息信用證融資，并且將資金杠桿放大了5倍。
在境外賣方收到信用證并完成結算之后，貿易商就能獲取倉單。貿易商拿到銅倉單后，有兩種處理方式可供選擇：一是辦理進口報關手續，將貨物運入境內進行銷售；二是把貨物暫時存放在港口保稅區倉庫中，等待開展轉口貿易。轉口貿易的操作方式包含直接轉賣倉單，或者先將倉單轉換為提貨單后再進行出售。
若銅貿易商設有海外貿易子公司，那么其還能夠再次將倉單出口，從而獲取利息較低的境外美元。之后，通過境外子公司把倉單賣回給國外企業，進而再次開啟新一輪的進口貿易流程。
如果進入境內銷售環節，貿易商也可以將倉單銀行抵押或者轉讓，或者轉為提貨單后市場拋售。貿易商可以利用無息信用證融資進行房地產或者理財債券等投資，還可以通過信用證融資和進口押匯等方式賺取境內外匯差和銀行票據貼現息差或者存貸息差，如果遇上人民幣升值，光匯差收益就非常可觀。目前中美利差逆轉，人民幣回落，而且央企出臺《關于規范中央企業貿易管理嚴禁各類虛假貿易的通知》，三令五申嚴禁央企開展融資性貿易、非必要貿易、虛假貿易，并提出“十不準”，嚴禁央企借助虛假貿易美化財務報表，利用虛假貿易實現資金套利，對“空單”“走單”虛假業務零容忍，單純依靠貿易進行內外資金套利的機會已經消失。
但是海外的跨市場套利仍有機會，比如日本央行維持低利率甚至負利率時，華爾街通過借入低息日元，買入COMEX銅期貨，年化收益非常可觀。此外，市場傳言華爾街基金經由多種渠道控制了LME倉庫40%的顯性庫存，人為營造出“現貨升水—期貨貼水”的結構，以此擠壓中國冶煉廠的利潤空間。
海外礦山集團操控：供應鏈權力的系統性壓制
TC/RC定價權的寡頭壟斷
全球銅礦已經探明的資源儲量為8.9億噸，其中智利銅儲量高達2億噸，澳大利亞銅儲量為9300萬噸，秘魯銅儲量為7700萬噸，分別占全球總儲量的21.5%、11.1%和10.3%。而中國銅礦資源儲量僅占3%，約為2600萬噸。中國銅精礦自給程度由2010年的40%下滑至2024年的20%左右，對外依存度超過80%。
必和必拓、力拓等礦山集團通過“減產-抬價-長協綁定”策略實施供應鏈控制，全球前十大銅礦企業中，中國僅有紫金礦業一家上榜，全球銅礦資源被歐美礦業巨頭把持。海外歐美銅礦近十年資本開支處于歷史低位，銅礦開采難度增加，銅礦品位下滑，勞工沖突升級，資源保護主義盛行，全球銅礦短缺的狀況，既是天災所致，也有人禍的因素。
2025年一季度，全球銅礦產量同比下降3.2%，但全球銅冶煉產能利用率仍維持在92%。銅礦巨頭憑借資源優勢，利用“二桃殺三士”的手段，挑起國內冶煉廠之間的內卷競爭，致使長協訂單淪為新時代的“不平等條約”。例如，2025年江銅與安托法加斯塔簽訂的加工費協議價暴跌73.4%，然而在同一時期，銅價卻上漲了23%，礦山端借此獲取了產業鏈90%的利潤。
當前，銅精礦的冶煉面臨嚴重虧損局面，最新數據顯示，銅精礦現貨冶煉每噸虧損2083元，銅精礦長單冶煉每噸虧損678元。并且，最新的進口銅精礦指數為-15.83美元/噸，環比減少1.43美元/噸，持續刷新歷史低位。
期貨市場的定價權爭奪
我國作為全球最大的銅進口國、冶煉國、消費國，卻不掌握銅的定價權。海外礦山集團與華爾街資本合謀操控期貨價格，壟斷了倫銅定價權。
同時，海外金融機構信息獲取途徑迅速，不乏動機和能力去策劃煽動銅礦勞動沖突來實現金融市場暴利。2025年受宏觀和基本面因素的雙重影響，海內外市場熱錢也蠢蠢欲動。
我國銅產業面臨的問題：結構性矛盾與突圍路徑
核心矛盾的三重嵌套
當前，我國銅產業面臨核心矛盾的三重嵌套，首先，銅礦資源的匱乏以及金融市場力量的薄弱，這兩個因素共同導致了在銅定價權方面的缺失。在國際銅市場上，無法掌握定價權意味著只能被動接受既定價格，處于極為不利的地位。
其次，就國內冶煉廠的狀況而言，呈現出一種“僧多粥少”的局面。由于喪失了定價權，在整個產業鏈的利潤分配過程中，各環節之間的平衡被打破，冶煉廠在利潤分配方面處于失衡狀態，獲得的利潤份額遠低于擁有定價權時應得的水平，這對國內冶煉廠的可持續發展造成了嚴重的阻礙。
最后，由于國內貨幣寬松政策傳導至產業需求的過程較為緩慢，使得銅價與國內宏觀經濟之間出現脫敏現象，然而，銅價卻對歐美貨幣政策和資本沖擊反應較強。
破局路徑：從被動防御到主動重構
唯有打破“資源-資本-技術”的三重鎖定，方能扭轉中國銅產業鏈的戰略被動局面。
首先，建議組建全球銅業OPEC聯盟，聯合剛果（金）、秘魯等資源國建立銅資源聯盟，打破歐美礦山寡頭壟斷，大力扶持我國銅礦企業走出去，勇于參與海外銅礦資源競爭。
其次，加大產業技術投資，對冶煉企業相關技改研發費用實行稅收減免，提高冶煉技術，降低冶煉成本，形成產學研一體化，鼓勵更多高校力量和社會科技企業參與銅冶煉和應用技術升級。
最后，深化金融期貨市場改革，規范滬銅和國際銅期貨，銅期權合約的外資準入，吸引“一帶一路”和亞非拉國家參與定價，提高金融衍生品服務實體企業參與度，定向扶持，培訓引導企業利用期貨工具對沖市場風險。
2025年，“資本定價>資源政治>實體供需”的格局將主導銅價走勢。在這樣的格局下，資本的力量在銅價形成機制中的權重不斷攀升，資本的流向、投資策略以及金融市場的各種復雜操作等對銅價的影響力日益凸顯。
未來針對銅市場的相關分析需要構建五維框架，具體內容如下：
第一維度為地緣博弈。目前，全球地緣政治博弈不斷升級，貿易摩擦也日益加劇。在這種大背景下，美國針對銅進口關稅政策的制定、落地以及具體實施情況需要密切關注。這一政策的任何風吹草動都可能使全球銅市場產生連鎖反應。同時，美國《關鍵礦物清單》的修訂動向也是重要的觀測點，因為該清單的修訂可能涉及銅的戰略定位調整，進而影響全球銅資源的供應、需求以及貿易格局等多方面因素。
第二維度為資本流動。重點在于監控COMEX和LME非商業凈多頭持倉的變化情況。非商業凈多頭持倉量能夠反映出市場上投機性資金的流向和力量對比，是資本市場對銅價預期的一個重要體現。此外，華爾街資本在金融市場中的動向也必須加以關注。
第三維度為供應鏈利潤分配。要深入研判全球礦山集團在銅精礦方面的長協定價策略以及談判進展情況。
第四維度為冶煉技改和供給側改革。在國內“雙碳”目標和能耗雙控政策的影響下，相關政策可能會重新開啟。目前國內冶煉廠長期處于虧損狀態，這種情況是不可持續的。因此，需要密切關注國內冶煉廠的技術改革升級動態以及減產停產消息。
第五維度為新型綠色銅需求爆發。在當前全球發展趨勢下，新能源汽車、光伏、特高壓以及半導體芯片等行業對銅的需求仍然在穩步增長。這些新興產業是實現綠色發展的關鍵領域，銅在其中扮演著不可或缺的角色。此外，還需要關注海外制造業回流這一現象，因為這可能導致部分地區對銅的需求出現新的增長點。同時，全球軍事競賽也可能帶來超預期的銅需求增量，軍事裝備制造、軍事基礎設施建設等都離不開銅這種重要的金屬材料。這一維度的多種因素共同作用，可能對銅的需求格局產生重大影響，從而推動銅價的波動和市場供需關系的調整。（作者單位：中輝期貨）
本文內容僅供參考，據此入市風險自擔
文章來源：期貨日報
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