21世紀經濟報道記者 林昀肖 北京報道
近日，人福醫(yī)藥發(fā)布《關于控股股東簽署重整投資協(xié)議的公告》，招商創(chuàng)科將作為重整投資人參與其控股股東當代科技的重整，此次投資總額為人民幣118億元。這一麻醉藥領域的龍頭企業(yè)即將被央企收編。在公告發(fā)布后的1月16日，人福醫(yī)藥股價大漲7.79%，此后幾日在波動中有所回落。
據介紹，人福醫(yī)藥主要有神經系統(tǒng)用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥三大優(yōu)勢領域。此次招商創(chuàng)科參與重整，業(yè)界多認為其看重人福醫(yī)藥在麻醉鎮(zhèn)痛這一高壁壘領域的競爭優(yōu)勢。據米內網數據，在國內樣本醫(yī)院芬太尼市場競爭格局中，人福醫(yī)藥的市場占有率排名第一。
河南動銷企業(yè)管理咨詢有限公司總經理鄭佩在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，央國企選擇收購醫(yī)藥企業(yè)主要有兩類情況，如果是醫(yī)藥領域央國企收購同行業(yè)企業(yè)的情況，則可能更多是出于產品線、渠道或品牌的補充；如果是非醫(yī)藥行業(yè)的央企收購民營醫(yī)藥企業(yè)，則更多是醫(yī)藥企業(yè)經營不善，在當地政府安排下進行收購。
鄭佩也分析稱，央國企會從渠道價值、固定資產、品牌資產、批文及研發(fā)能力以及負債情況判斷民營醫(yī)藥企業(yè)是否值得收購。
此前，人福醫(yī)藥控股股東當代科技因陷入債務困境，于2024年9月30日被湖北省武漢市中級人民法院裁定受理重整，并指定清算組擔任管理人。截至2024年10月22日，共有6家重整投資人通過了形式審查且已完成報名保證金的繳納，成為合格報名重整投資人暨取得投資人競選資格。
根據公告，當代科技管理人于2024年12月31日組織召開投資人評審會開展投資人遴選工作，經過評委公平、公正、獨立評審后，招商創(chuàng)科得分順序排名第一。經磋商，當代科技、招商創(chuàng)科與當代科技管理人于2025年1月15日簽署《重整投資協(xié)議》
招商創(chuàng)科將在武漢市東湖新技術開發(fā)區(qū)全資設立招商局生命科技（武漢）有限公司，參與當代科技本次重整。本次招商創(chuàng)科投資總額為118億元，將通過三步合計控制當代科技持有的公司23.70%股票的表決權。
首先，招商生科直接獲得并持有6%公司股票；其次，招商生科通過在武漢市東湖新技術開發(fā)區(qū)新設有限合伙企業(yè)獲得并持有6%公司股票；第三，信托計劃獲得并持有11.70%的公司股票。
本次重整投資款支付分兩期進行，第一期投資款占投資總額的60%，即70.80億元，含前期支付的投資保證金金額，第二期投資款占投資總額的40%，即47.20億元，兩期投資款支付都需要滿足相關支付先決條件。
據介紹，招商創(chuàng)科成立于2023年12月，其業(yè)務圍繞生命科技、綠色科技、數智科技三大方向，主要采用研發(fā)培育、產業(yè)并購、專業(yè)運營三種發(fā)展方式。截至2024年12月31日，招商創(chuàng)科資產總額達514.83億元，利潤總額達3.36億元。
招商創(chuàng)科的實際控制人為招商局集團有限公司。招商局集團是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，總部位于香港，是一家百年央企、綜合央企、駐港央企。2023年，招商局集團實現營業(yè)收入9244億元，利潤總額2269億元。在招商局戰(zhàn)略板塊中，招商創(chuàng)科擔負構建招商局戰(zhàn)略性新興產業(yè)板塊的重任。
人福醫(yī)藥在公告中也介紹，截至1月16日，人福醫(yī)藥控股股東當代科技持有公司股份3.87億股，已全部被司法標記及輪候凍結，占其所持有公司股份總數的100%，占公司總股本的23.70%。
作為人福醫(yī)藥的大股東，當代集團此前由于擴張策略過于激進等原因，陷入到前所未有的債務危機中。當代集團的債務問題可以追溯到2022年，其理財產品出現大規(guī)模違約，后來又出現一系列違約行為。至2024年9月，當代集團申請破產重整，留下323億巨額債務。
為了化解債務風險，當代集團已采取多項措施，包括轉讓天風證券股權，出讓當代明誠、三特索道的控股權等。而如果此次人福醫(yī)藥重整順利完成，人福醫(yī)藥、當代明誠、三特索道這3家曾屬于“當代系”旗下的上市公司將全部易主國資。
談及央國企對醫(yī)藥企業(yè)的收購，鄭佩向21世紀經濟報道記者指出，如果是央企收購同行業(yè)企業(yè)的情況，如醫(yī)藥央企收購民營醫(yī)藥企業(yè)，則可能更多是出于產品線、渠道或品牌的補充。
如果是非醫(yī)藥行業(yè)的央企收購民營醫(yī)藥企業(yè)，鄭佩認為，這種情況更多是醫(yī)藥企業(yè)經營不善，在當地政府安排下，由當地的央國企進行收購。如輔仁藥業(yè)在資金鏈斷裂后，由河南省國資委下屬企業(yè)進行收并購，因為藥企還有一些價值，如一些產品批文和渠道，以及部分優(yōu)質資產，都可以從不良資產進行剝離。
據太平洋證券研報介紹，人福醫(yī)藥的優(yōu)勢領域主要為神經系統(tǒng)用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥三大細分領域。其中，子公司宜昌人福的芬太尼系列、氫嗎啡酮等產品為國家管制類藥品；子公司葛店人福的復方米非司酮片為全國唯一品種；子公司新疆維藥是國內最大的維吾爾民族藥研發(fā)生產企業(yè)。
從業(yè)績情況來看，2024年前三季度業(yè)績顯示，人福醫(yī)藥實現營業(yè)收入191.43億元，較上年同期增長5.70%；歸母凈利潤15.9億元，同比下降10.1%；扣非歸母凈利潤15.21億元，同比增長1.2%。
對于此次招商創(chuàng)科參與重整，業(yè)界多認為是看重人福醫(yī)藥在高壁壘麻醉鎮(zhèn)痛產品的競爭優(yōu)勢。據介紹，人福醫(yī)藥最核心子公司宜昌人福主要從事麻醉藥、原料藥及制劑的研發(fā)、生產與銷售。宜昌人福業(yè)績長期保持穩(wěn)健增長，2018-2023年營收和凈利潤CAGR分別為20.7%和24.8%。
我國麻醉藥和鎮(zhèn)痛藥市場高度集中，競爭格局也相對穩(wěn)定。從Wind醫(yī)藥庫樣本醫(yī)院數據來看，2023年麻醉藥銷售額排名前十企業(yè)占比接近87%，頭部企業(yè)宜昌人福占比37%。
米內網數據也顯示，在樣本醫(yī)院芬太尼市場競爭格局中，2016-2022年，人福醫(yī)藥的市占率在41.4%～54.6%之間，高于楊森、羚銳制藥、常州四藥、恩華藥業(yè)、國藥集團等主要生產企業(yè)。
從細分市場來看，據米內網數據，人福醫(yī)藥樣本醫(yī)院阿芬太尼市占率在2020-2021年均為100%，2022年也達到99.9%；2016-2022年，樣本醫(yī)院瑞芬太尼市占率保持在90.1%～94.4%；2016-2022年，樣本醫(yī)院舒芬太尼市占率從91.1%增長至98.4%。
而在新藥研發(fā)方面，據太平洋證券介紹，人福醫(yī)藥在麻醉藥、其他神經系統(tǒng)用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥、皮膚外用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領域全面布局創(chuàng)新藥及高端仿制藥。
根據人福醫(yī)藥2024年半年報，公司下屬子公司先后獲批注射用鹽酸瑞芬太尼（增加適應癥）、鹽酸羥考酮緩釋片（新增規(guī)格）、氨酚羥考酮片、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、芍藥甘草顆粒、麥考酚鈉腸溶片、艾地骨化醇軟膠囊、恩扎盧胺軟膠囊等新產品。
被央國企看中的藥企資產具有怎樣的特點？鄭佩向21世紀經濟報道記者介紹，首先在價值方面，要看藥企是否有渠道價值，即其渠道和銷售網絡，其中包括銷售團隊水平、是否有直營團隊、覆蓋的醫(yī)院和藥店等。
其次，是看其固定資產，如其固定資產價值，包括其土地、廠房、設備等，會考慮其土地是否有再開發(fā)利用的價值，能否去銀行抵押貸款。
再者，是看其品牌資產，是否有省級或國家級的知名品牌，在廣大人民群眾心目中是否有品牌影響，品牌是無形資產也需要進行考慮。
同時，更多情況是看藥企的批準文號和研發(fā)能力，有哪些批準文號，這些批準文號是否有價值？以及企業(yè)的研發(fā)能力，看其在研品種的批文是否有價值。
此外，還要看其負債情況，負債多不多，如果負債高昂，還要看其股權結構是否復雜，如果股權結構過于復雜，處理起來就會較為困難。
有業(yè)內人士分析稱，此次招商創(chuàng)科參與重整，看中的是人福醫(yī)藥在麻醉藥等醫(yī)藥細分行業(yè)的領先地位，符合其發(fā)展招商局集團戰(zhàn)略性新興產業(yè)的目標。同時，對人福醫(yī)藥而言，招商創(chuàng)科的入主有利于其布局全國乃至國際化發(fā)展，尋求新的業(yè)績增長點。
但與此同時，此次交易尚存風險和不確定性也值得關注，人福醫(yī)藥在公告中也指出，當代科技將根據重整投資協(xié)議制定重整計劃草案提交債權人會議表決，重整計劃最終需經法院裁定批準。同時，當代科技重整案第二次債權人會議尚在籌備中，會議表決結果存在不確定性，法院裁定批準的結果存在不確定性，當代科技重整案后續(xù)結果具有不確定性。
此外，從其財報數據來看，人福醫(yī)藥2024年也面臨較高的負債、應收賬款，以及并購中所導致的商譽風險。有業(yè)內人士指出，近幾年來，人福醫(yī)藥的業(yè)績被債臺高筑的控股股東當代科技拖累，近兩年也出現增收不增利的情況。在此次重整完成后，背靠招商創(chuàng)科，人福醫(yī)藥如何利用其強大的資金渠道優(yōu)勢改善業(yè)績情況，探索新的業(yè)績增長點，仍有待觀察。
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