近期，同業存單收益率整體上行，且出現長短期同業存單收益率倒掛現象。業內人士表示，資金面趨緊與供需關系失衡是本輪同業存單收益率走高的主要原因，其中資金面趨緊的直接原因是銀行融出能力有所下滑。
春節假期結束后，銀行負債端受同業存款持續減少與同業存單到期量顯著增加影響，資產端受持續配債與信貸投放需求增加影響，負債缺口加大，銀行通過增加同業存單融資進行彌補，推動同業存單收益率攀升，這進一步加劇了銀行凈息差收窄壓力。
同業存單收益率走高
2月10日以來，同業存單收益率整體上行，且長短期限同業存單收益率出現倒掛現象。據中國債券信息網數據，在2月10日至21日，3個月、6個月、9個月和1年期AAA級商業銀行同業存單到期收益率分別上行28個、27個、26個和22個基點，至2.035%、2.017%、1.991%和1.955%。
華泰證券研究所所長張繼強表示，同業存單的定價主要取決于三個因素：一是資金面與流動性預期，此為核心因素；二是供求關系，其中同業存單供給端主要受銀行負債壓力影響，從需求端來看，理財是存單第一大投資群體，其次是貨幣市場基金，再次是農商行及國有行；三是銀行綜合負債成本與同業存單收益率存在比價效應，銀行綜合負債成本會對同業存單收益率產生影響。
業內人士認為，本輪同業存單收益率走高主要受資金面趨緊與供需關系失衡的雙重因素驅動。然而，從長期來看，市場對寬流動性的預期猶存，這引發了長短期同業存單收益率倒掛現象。
“資金面緊張的直接原因是銀行融出能力下滑，深層次原因是央行寬松力度回落。”中信證券首席經濟學家明明說。
春節假期結束后，銀行體系凈融出規模明顯下滑。據華西證券研究所、天風證券研究所數據，2月17日至21日，銀行體系日均凈融出規模縮減至1.18萬億元，相比前一周（2月10日至14日）的1.44萬億元繼續下滑，且遠低于1月的日均凈融出規模2.1萬億元，當前水平處于歷史低位。
此外，同業存單市場面臨供需失衡。張繼強表示，從供給端來看，去年末至今年初，多家銀行大幅提高了同業存單備案額度，預示著2025年同業存單供給將保持強勁態勢。從需求端來看，盡管同業存單利率已處于較高水平，但非銀行金融機構并未顯著增加配置，這主要是因為相較同業存單利率，回購利率整體更高，更具吸引力。
銀行負債缺口加大
銀行負債缺口增大，是導致銀行體系凈融出規模縮減及同業存單收益率上升的一個重要因素。在負債端，銀行同業存款持續減少，加之近期同業存單到期量顯著增加，進一步加大了負債壓力；在資產端，年初信貸投放需求較大，同時政府債發行節奏較去年同期明顯提速，導致銀行的配債需求增大。負債端與資產端因素共同導致銀行負債缺口加大。
自2024年12月1日起，《關于優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》正式生效，明確非銀同業活期存款利率降至7天期逆回購操作利率水平，此舉有效壓縮了資金套利空間。受此影響，貨幣市場基金等開始將部分資金從同業存款轉向其他類型資產，這一轉變對存款增速產生了下拉效應。根據央行發布的數據，去年12月，非銀金融機構存款單月減少3.17萬億元，進入今年1月，此類存款規模繼續減少1.11萬億元。
“去年，相關政策得到了嚴格執行，使得相關存款的價格水平基本拉齊，這也對銀行業造成了較大影響，我們分行2024年存款規模減少超過兩百億元。”某股份行北京分行人士說。
銀行同業存單的到期壓力也在加大。根據華泰證券研究所數據，近期同業存單到期規模攀升，本周到期規模將達到1.12萬億元，此后四周到期規模分別為5977億元、7584億元、7380億元、6677億元。
從資產端來看，隨著銀行持續配債以及信貸業務年初投放需求較大，銀行對資金的需求加大。華泰證券研究所數據顯示，今年1月、2月政府債凈供給規模分別為9292億元、16605億元，其中2月政府債供給規模明顯加大，而銀行是主要的一級市場承接方。
銀行亟須穩定凈息差
同業存單利率上升推高了銀行負債成本，進一步壓縮了銀行的凈息差。
春節假期結束后，陜西、山西、湖南等地多家中小銀行上調存款利率，這些銀行主要為農商行和村鎮銀行。業內人士認為，同業存單利率與存款利率相互影響，只要上調后的存款利率仍低于同業存單利率，銀行就有動力通過上調存款利率來吸引更多相對低成本的資金。
當前，銀行迫切需要降低負債成本以穩定凈息差。
從短期來看，銀行緩解凈息差收窄壓力或依賴流動性改善。信達證券固收首席分析師李一爽表示，由于信貸規模沖量與春節季節性因素，一季度信貸規模或維持高位，疊加政府債供給規模加大，銀行資產端配置需求減弱尚需時日。同時，由于資金面收緊，銀行負債端的擴張能力受到了限制，因此負債端擴張壓力的緩解或依賴流動性改善，資金面偏緊的狀況難以持續。
從長期來看，銀行負債端是穩息差的重要抓手。考慮到新發放貸款利率下行、存量按揭利率下調、貸款重定價等因素，2025年凈息差仍存在收窄壓力。為此，多家銀行明確，2025年將通過一系列措施優化存款結構，如靈活制定內外部定價政策、加強績效考核、發力代發工資業務等。
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