春節假期后，燒堿盤面大幅波動，上漲驅動明顯減弱，多空分歧加大。本周二，燒堿2505合約大跌，減倉近5萬手，近月觸及跌停，主要原因有兩方面：一方面是春節假期前的利多預期充分發酵，春節假期后山東大幅累庫壓制市場看多情緒，32%堿現貨漲價乏力；另一方面，非鋁需求尚未恢復，山東氧化鋁大廠收貨量維持高位。
事實上，2024年12月燒堿期貨開始強勢上漲，本輪漲勢的核心驅動是氧化鋁與燒堿供需錯配。2025年氧化鋁產能增速預計為11.8%，其中70%新增產能集中在上半年投放；燒堿產能增速預計為5%，新增產能集中在二季度之后投放。
政策方面，在“十四五”規劃收官階段，節能降碳成為高耗能產業關注的焦點。浙江省已發布文件，2025年底煉油、乙烯、燒堿等25個領域完成技術改造或淘汰退出。未來，若更多區域推動節能降碳行動落地，燒堿供給端約束將增強。
供應方面，今年一季度新增產能較少，國內產量處于高位，需關注春季檢修進度。2025年燒堿規劃產能為304萬噸，規劃產能增速約6%。參考近年來上游投產進程，由于裝置建設、地方政策等因素，燒堿落地產能普遍小于規劃量，預計171萬噸產能落地概率較高，產能增速為3.4%。另外，新產能集中在二季度之后投放，下半年待釋放產能居多。從存量裝置開工率來看，1月燒堿開工率高達86.8%，環比提升1.1個百分點，同比提升3.6個百分點。山東、江蘇區域產量均處于高位，分別環比下降0.7%、增長19.9%。當前，燒堿行業即將進入檢修季，高供應或不可持續。根據目前公布的檢修計劃，2月中旬華南、浙江氯堿企業檢修將增多，產量階段性下滑。3—5月檢修計劃尚不明確，金嶺、渤化等大廠或有檢修計劃，檢修起始時間未確定。若檢修集中落地，燒堿產量將明顯回落。
需求方面，國內需求不斷恢復，出口向好。非鋁需求占燒堿需求總量的68%左右，春節假期期間非鋁下游停工放假，元宵節前后非鋁企業集中復工，燒堿需求彈性增強。不過，非鋁下游的備貨情況尚不明朗，警惕下游春節前大量備貨透支節后需求。氧化鋁價格高漲也能繼續拉動燒堿需求。由于生產利潤豐厚，氧化鋁廠開工意愿強，1月全國氧化鋁運行產能在9003萬噸，同比增加11.5%。此外，氧化鋁新增產能規模也不容小覷。2025年待投產的氧化鋁產能高達1180萬噸，產能增速為11.8%。一般情況下，氧化鋁工廠會提前兩到三個月備貨，春節前氧化鋁工廠已采購部分燒堿，春節后仍持續備貨補庫。2—3月重點關注山東、河北、廣西等大廠的備貨補庫節奏，以及晉豫邊際氧化鋁產能出清進程。出口層面，2024年中國燒堿累計出口308萬噸，相較去年同期增加24%。2025年海外氧化鋁規劃產能共計650萬噸，中國出口將持續高速增長。目前，外商積極采購，燒堿出口訂單已簽至3月。
從利潤角度來看，氯堿企業綜合利潤豐厚，燒堿、液氯聯產利潤為334元/噸，燒堿、PVC聯產利潤為-167元/噸，燒堿、PO聯產利潤為72元/噸，燒堿、甲烷氯化物聯產利潤為1188元/噸。高利潤可能影響企業檢修時間與規模，具體情況有待觀察。庫存方面，百川數據顯示，春節假期后第一周燒堿庫存為24.8萬噸，環比增加7.6萬噸，同比增加8.8%。春節假期后第一周山東燒堿庫存創近五年新高。中期來看，山東大廠燒堿庫存偏低、氧化鋁企業備貨未結束、非鋁下游復工和出口持續向好、上游春檢等因素均對2—3月的燒堿現貨價格形成支撐，但春節前上述利多已在盤面發酵，當前需重點跟蹤需求兌現進度、現貨價格和上游庫存情況。若非鋁企業抵觸高價燒堿、氧化鋁廠備貨無法緩解上游庫存壓力，2505合約下行風險增大；若氧化鋁企業再次集中備貨、非鋁企業旺季需求改善等利多因素釋放，進而推動上游順利去庫，則2505合約仍有反彈機會。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0020561）
文章來源：期貨日報
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