21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 李佳英 廣州報(bào)道
歷經(jīng)8個(gè)月，中藥行業(yè)2024年廣受關(guān)注的并購案終于落槌。近期，華潤(rùn)三九宣布，收到過戶登記確認(rèn)書，天士力418306002股股份（約占天士力已發(fā)行股份總數(shù)的28%）已過戶至華潤(rùn)三九名下，交易完成后天士力控股股東變更為華潤(rùn)三九，實(shí)際控制人變更為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。
由此，民營(yíng)中藥龍頭天士力正式納入“國(guó)家隊(duì)”。天士力曾憑借拳頭產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸快速崛起，在研發(fā)投入高企、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的多重壓力下，其主動(dòng)求變。對(duì)此，天士力表示，2025年將加速臨床研究及成果轉(zhuǎn)化，抓好在研管線和平臺(tái)建設(shè)目標(biāo)達(dá)成，持續(xù)優(yōu)化研發(fā)管線。
同時(shí)，此舉也折射出華潤(rùn)三九通過并購擴(kuò)張鞏固心血管領(lǐng)域地位、補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的野心。
近年來，“國(guó)家隊(duì)”陣營(yíng)持續(xù)擴(kuò)容。國(guó)藥收編太極、華潤(rùn)吞下昆藥，一樁樁并購案背后，是政策東風(fēng)下產(chǎn)業(yè)集中度的快速提升。當(dāng)行業(yè)集中度提升、產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)化與創(chuàng)新研發(fā)提速成為趨勢(shì)，天士力的轉(zhuǎn)身，或許只是中藥江湖洗牌的一個(gè)注腳。
天士力易主華潤(rùn)收官
這筆交易的達(dá)成經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的同意、批復(fù)流程。
2024年8月，一紙公告揭開了醫(yī)藥行業(yè)重大并購的序幕。天士力公告稱，控股股東天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人與華潤(rùn)三九簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，天士力醫(yī)藥集團(tuán)及其一致行動(dòng)人轉(zhuǎn)讓28%股份給華潤(rùn)三九，交易對(duì)價(jià)為62.12億元。
在隨后的半年時(shí)間里，這場(chǎng)并購經(jīng)歷了層層審批的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：2025年2月，華潤(rùn)三九宣布，已收到國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局出具的《經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查不予禁止決定書》為交易掃清了政策障礙。不久后，2月6日，華潤(rùn)三九公告已于近日收到中國(guó)華潤(rùn)轉(zhuǎn)發(fā)的國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司收購天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》，國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意華潤(rùn)三九協(xié)議受讓天士力等 7 家單位分別持有的天士力股份。
直至近期華潤(rùn)三九、天士力均發(fā)布公告，歷時(shí)近8個(gè)月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易正式完成過戶登記，天士力控股股東變更為華潤(rùn)三九，實(shí)際控制人正式變更為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。與此同時(shí)，天士力董事長(zhǎng)閆凱境等9名原高管集體辭職，這標(biāo)志著閆氏家族三十年掌控的天士力，正式易主。
回望天士力的發(fā)展歷程，其前身天使力聯(lián)合制藥公司于1994年成立，創(chuàng)始人閆希軍和吳迺峰研制出了其成名產(chǎn)品也是重點(diǎn)產(chǎn)品——復(fù)方丹參滴丸。
該產(chǎn)品直接帶動(dòng)了天士力的崛起。然而，天士力醫(yī)藥商業(yè)板塊收入占比一度高達(dá)58.7%。2018年“兩票制”推行后，醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)利潤(rùn)被大幅壓縮，此后天士力多次對(duì)醫(yī)藥商業(yè)板塊做“業(yè)務(wù)瘦身”。
另外，復(fù)方丹參滴丸雖然占據(jù)心血管口服藥市場(chǎng)頭部地位，但天士力研發(fā)投入高企。2024年年報(bào)顯示，天士力擁有涵蓋98款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線，包含33款1類創(chuàng)新藥；27款處于臨床試驗(yàn)階段，22款正在臨床Ⅱ、Ⅲ期階段。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2016至2018年研發(fā)投入不斷提升，從4.40億元增長(zhǎng)至12.02億元，此后逐漸走低，直至2023年達(dá)13.15億元。2024年，研發(fā)投入降低至10.39億元。由此看來，若轉(zhuǎn)化效率不足，可能陷入“大而不強(qiáng)”的困境。
對(duì)于華潤(rùn)三九而言，此次收購的戰(zhàn)略意圖清晰。通過整合天士力在心血管領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品、GAP認(rèn)證種植基地以及FDA申報(bào)經(jīng)驗(yàn)，華潤(rùn)三九將進(jìn)一步完善其中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局。尤其天士力是心腦血管領(lǐng)域的中藥龍頭，學(xué)術(shù)營(yíng)銷實(shí)力強(qiáng)勁。此外，天士力的GAP認(rèn)證種植基地、研發(fā)能力，復(fù)方丹參滴丸的美國(guó)FDA申報(bào)經(jīng)驗(yàn)均為華潤(rùn)三九所需。華潤(rùn)三九坦言，收購有利于公司加快補(bǔ)充創(chuàng)新中藥管線，建立在中藥領(lǐng)域的引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)。
此外，天士力復(fù)方丹參滴丸的主要成分含有三七，預(yù)計(jì)也將受益于華潤(rùn)三九的三七產(chǎn)業(yè)鏈布局。
值得注意的是，天士力的銷售費(fèi)用率曾被指出高于行業(yè)平均水平。根據(jù)華潤(rùn)三九披露的《華潤(rùn)三九會(huì)計(jì)師關(guān)于對(duì)華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司重組問詢函的專項(xiàng)說明》（以下簡(jiǎn)稱“說明”），天士力銷售費(fèi)用率略高于同行業(yè)可比公司平均值。其中，葵花藥業(yè)、仁和藥業(yè)主要以非處方藥 OTC 類產(chǎn)品為主，銷售渠道主要集中在零售OTC端；同仁堂產(chǎn)品亦主要通過零售藥店銷往終端，通過醫(yī)療市場(chǎng)銷售的產(chǎn)品份額總體較小，天士力則以醫(yī)療渠道為主，因此銷售費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司存在差異。
根據(jù)上述說明中總結(jié)的中藥企業(yè)2023年銷售費(fèi)用率，葵花藥業(yè)、仁和藥業(yè)、同仁堂分別為23.97%、10.74%、19.24%。長(zhǎng)城證券在研報(bào)中指出，2024前三季度行業(yè)整體銷售費(fèi)用率為20.88%。而天士力在2023年至2024年的銷售費(fèi)用率分別為34.40%、35.16%。由此看來，華潤(rùn)三九在品牌打造和CHC渠道優(yōu)勢(shì)可以助力天士力提升院外市場(chǎng)效率，并對(duì)天士力進(jìn)行管理賦能，提升運(yùn)營(yíng)效率。
華潤(rùn)三九與天士力透露，華潤(rùn)三九覆蓋全國(guó)超過60萬家藥店，同時(shí)線上與京東大藥房、阿里健康大藥房、平安好醫(yī)生等建立戰(zhàn)略合作。天士力則以醫(yī)療渠道為主，持續(xù)加強(qiáng)終端渠道下沉，等級(jí)以上醫(yī)院覆蓋率較高。本次交易完成后，華潤(rùn)三九可以整合雙方資源，實(shí)現(xiàn)在零售領(lǐng)域及醫(yī)療終端領(lǐng)域營(yíng)銷體系的互相賦能，提升全域營(yíng)銷能力。
天士力總經(jīng)理蔡金勇在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上答復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以及投資者疑問時(shí)表示，華潤(rùn)三九預(yù)計(jì)在公司新藥研發(fā)、上市路徑規(guī)劃、大產(chǎn)品二次開發(fā)、劑型迭代和專利創(chuàng)新等多個(gè)方面進(jìn)行賦能，將進(jìn)一步加速公司研發(fā)成果市場(chǎng)兌現(xiàn)，塑造新的硬核競(jìng)爭(zhēng)力，華潤(rùn)三九將多維度豐富在研管線，推動(dòng)研發(fā)進(jìn)程，增強(qiáng)在中藥領(lǐng)域的研發(fā)能力，聚焦核心治療領(lǐng)域的創(chuàng)新價(jià)值，增強(qiáng)多領(lǐng)域科研能力。
行業(yè)深度洗牌
此次并購不僅是兩家企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，更是中藥行業(yè)在政策與市場(chǎng)壓力下加速洗牌的標(biāo)志性事件。近年來，華潤(rùn)、國(guó)藥等國(guó)資巨頭通過并購快速擴(kuò)張，已形成中藥“國(guó)家隊(duì)”陣營(yíng)。
國(guó)藥集團(tuán)的擴(kuò)張步伐尤為迅猛。早在2013年，其便通過中國(guó)中藥收購天江藥業(yè)，奠定中藥配方顆粒龍頭地位；2015年，國(guó)藥一致拿下同濟(jì)堂醫(yī)藥，強(qiáng)化流通網(wǎng)絡(luò)；2020年，太極集團(tuán)控股權(quán)劃轉(zhuǎn)至國(guó)藥旗下，正式加入“央企戰(zhàn)隊(duì)”。
前身是四川省涪陵中藥廠，始建于1972年的太極集團(tuán)，20世紀(jì)80年代曾憑借急支糖漿、補(bǔ)腎防喘片等專利產(chǎn)品打出市場(chǎng)名聲。在2020年，涪陵區(qū)國(guó)資委、重慶市涪陵國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司、國(guó)藥中藥、太極集團(tuán)有限公司簽署了增資合作協(xié)議。增資完成后，太極集團(tuán)實(shí)控人由涪陵區(qū)國(guó)資委變更為中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，最終控制人變更為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。
華潤(rùn)系同樣動(dòng)作頻頻，浙商證券研報(bào)指出，自2008年以來，華潤(rùn)三九成功發(fā)起并購超15起，主要收購公司包括廣東順峰藥業(yè)、桂林天和藥業(yè)、眾益制藥、華潤(rùn)堂等。
地方國(guó)資亦紛紛入局，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈深度整合。2020年，佐力藥業(yè)由浙江省國(guó)資委旗下醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)（浙江省醫(yī)療健康集團(tuán)有限公司）入主；2023年，中藥企業(yè)紫光辰濟(jì)股權(quán)變更，實(shí)控人變?yōu)樯轿魇?guó)資委。
2024年11月12日，九芝堂發(fā)布公告，公司控股股東、實(shí)際控制人李振國(guó)擬將持有的公司5350萬股股份轉(zhuǎn)讓給黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為3.85億元。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，辰能創(chuàng)投將成為公司的控股股東，黑龍江省國(guó)資委將成為公司實(shí)際控制人。
為何中藥企業(yè)紛紛選擇投奔國(guó)資？業(yè)內(nèi)人士指出，這既是應(yīng)對(duì)資金壓力的現(xiàn)實(shí)選擇，更是提升競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略考量。一方面，中藥研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)往往面臨資金鏈緊張的問題；另一方面，央企成熟的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和豐富的資源平臺(tái)，能為企業(yè)帶來轉(zhuǎn)型機(jī)遇。
從實(shí)際效果看，這種整合確實(shí)帶來了顯著效益。由以往太極集團(tuán)引入國(guó)資的經(jīng)驗(yàn)來看，中藥企業(yè)可以借助央國(guó)企的科研平臺(tái)、商業(yè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)從中藥材資源到藥品研發(fā)制造，再到醫(yī)藥流通的全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)。而太極集團(tuán)則以產(chǎn)地種植、產(chǎn)地直收、分級(jí)加工等方式，從中藥材的源頭掌握主動(dòng)權(quán)。
整體而言，“中藥國(guó)家隊(duì)”陣營(yíng)展現(xiàn)出穩(wěn)健的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)潛力。財(cái)報(bào)顯示，在2024年，華潤(rùn)三九實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入276.17億元，同比增長(zhǎng)11.63%；片仔癀2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入107.69億元，同比增長(zhǎng)7.06%；而東阿阿膠營(yíng)業(yè)收入59.21億元，同比增長(zhǎng)25.57%。
并購潮的背后，其實(shí)是政策導(dǎo)向的清晰信號(hào)——2024年國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《中醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化行動(dòng)計(jì)劃》明確要求提升全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)范化水平，而資金雄厚、資源豐富的國(guó)資企業(yè)在此背景下成為執(zhí)行主力。
在政策與資本的雙重推動(dòng)下，中藥行業(yè)已形成覆蓋“種植—制造—流通”的高效產(chǎn)業(yè)鏈。目前，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括中藥材原料的供應(yīng)，具體涉及中藥材種植（如三七、當(dāng)歸、黃芪、黨參等）、動(dòng)物養(yǎng)殖（如牛黃、阿膠、蛇膽、麝香等）以及礦物采集（如朱砂、雄黃、磁石等）。中游則聚焦于中醫(yī)藥制造，涵蓋中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒及中藥大健康產(chǎn)品等領(lǐng)域。下游則面向終端消費(fèi)市場(chǎng)，包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)（如一二三級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療單位）、藥店、電商平臺(tái)及中醫(yī)館等。
上游，天士力等企業(yè)通過GAP基地掌控藥材源頭；中游，華潤(rùn)三九、中國(guó)中藥等巨頭主導(dǎo)中成藥與配方顆粒生產(chǎn)；下游，國(guó)藥、華潤(rùn)的渠道網(wǎng)絡(luò)確保產(chǎn)品快速觸達(dá)終端市場(chǎng)。
隨著“國(guó)家隊(duì)”持續(xù)收編民營(yíng)藥企，行業(yè)集中度提升、產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)化與創(chuàng)新研發(fā)提速成為趨勢(shì)。天士力的GAP種植基地與華潤(rùn)三九的渠道網(wǎng)絡(luò)結(jié)合，正是產(chǎn)業(yè)鏈整合的典型案例。
盡管行業(yè)整合帶來了規(guī)模效應(yīng)，但創(chuàng)新能力的培育才是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵之一。據(jù)CDE、米內(nèi)網(wǎng)、華安證券研究所研報(bào)數(shù)據(jù)，在2024年前三季度，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)了8種新中藥產(chǎn)品的上市。其中，有3種屬于中藥1.1類創(chuàng)新藥物，分別是湖北齊進(jìn)藥業(yè)的兒茶上清丸、卓和藥業(yè)的九味止咳口服液和成都華西天然藥物的秦威顆粒，不斷獲批的創(chuàng)新產(chǎn)品正在為中藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展注入了活力。
與此同時(shí)，推動(dòng)創(chuàng)新的政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。隨著醫(yī)改重點(diǎn)任務(wù)的深入推進(jìn)，基藥目錄的調(diào)整將為中藥創(chuàng)新開辟更廣闊的空間。2024年6月6日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點(diǎn)工作任務(wù)》，提出將推動(dòng)國(guó)家基本藥物目錄與國(guó)家醫(yī)保藥品目錄、藥品集采、仿制藥質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)協(xié)同銜接，適時(shí)優(yōu)化調(diào)整國(guó)家基本藥物目錄。
目前看來，“國(guó)家隊(duì)”持續(xù)收編民營(yíng)藥企，行業(yè)將步入大集團(tuán)帶領(lǐng)下的全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)階段。然而，如何平衡國(guó)企管控與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、如何提升創(chuàng)新藥研發(fā)效率，仍是未來考驗(yàn)。
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